柏楚电子：激光控制管理系统翘楚持续扩张长期成长可期

  国内激光切割控制管理系统翘楚，技术驱动长期发展。公司是一家从事激光切割控制管理系统业务的软件企业，十余年来，不断保持产品竞争力，在业内积累了良好的品牌声誉，具有非常明显的先发优势。中低功率方面，公司国内市场占有率稳居第一；高功率方面，公司正加快进口替代的步伐、国内市占率持续提升。伴随着我国激光切割产业的发展，公司实现了较快的成长，2016-21年公司收入/归母净利润复合增速为49.5%/48.9%。

  激光切割控制管理系统赛道高成长、高壁垒，公司中低功率系统地位稳固，高功率系统加速国产替代。国产光纤激光器技术慢慢的提升使得激光切割设备成本大幅度降低，从而带动激光切割不断向下游工业加工领域渗透；并且下游对高功率、超高功率机型的需求量出现显著增加。我们预计2025年我国激光控制管理系统市场空间约38亿元、4年复合增速约20%；其中，高功率系统达27亿元，中低功率系统达11亿元。目前我国中低功率系统领域国产厂商已经基本实现了进口替代；但高功率领域国际厂商仍占据主流地位，主要有德国倍福、德国PA、西门子等。公司高功率系统的技术指标和使用性能已达国际领先水平，市场认可度不断的提高，正在慢慢地打破国外垄断格局。21年公司总线系统（高功率业务）营收为1.4亿元，同比+98.8%，收入占比提升至15%；我们预计2022-24年公司总线%。

  多领域创新开拓，打开公司长期成长空间。公司已形成了能够覆盖激光切割全流程的技术链，技术体系的完整性全球领先。工控领域底层技术具备通用性，公司有望凭借扎实的底层技术，下游工业应用场景领域可不断复制。22年4月，公司定向增发366.5万股、募资净额9.58亿元，拟投向智能切割头扩产项目、焊接机器人、高端驱控一体化等领域。从节奏上看，智能切割头业务率先贡献新的增量。21年公司2款智能切割头推向市场，控制管理系统+智能硬件的产品组合策略受到市场高度认可，实现收入0.8亿元、同比+647%；我们预计2022-2024年公司智能切割头销量增速分别为175%/83%/50%。随公司技术和产品体系逐步完善，未来公司焊接机器人、高端驱控一体化、超快等新业务有望逐渐放量，打开公司成长天花板。

  投资建议与盈利预测：预计公司2022-24年归母纯利润是7.4/9.7/12亿元，对应PE分别为40/31/25倍。参考可比公司估值，考虑到激光行业持续高增长和公司多行业延展的高成长性，给予公司2022年46倍PE，则合理估值为342亿元、对应股价329.01元，首次覆盖给予“增持”评级。

  证券之星估值分析提示机器人盈利能力平平，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

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