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  业绩深度绑定“宁王”，联赢激光：出海没有到达预期，盈利承压，业绩都是纸面富贵！

  联赢激光(688518) 联赢激光（688518.SH，下称公司）成立于2005年，于2015年挂牌新三板，2020年顺利登陆科创板，并成为“科创板激光焊接第一股”。 公司控制股权的人为韩金龙，实际控制人为韩金龙和牛增强，第三大股东李瑾为韩金龙配偶。 公司股权结构较为分散。截至2024年三季度末，实控人合计持有上市公司12.22%的股份。 韩金龙和牛增强分别为公司董事长、副董事长，牛增强博士在创业之前曾长期在深圳大学担任讲师。 自成立以来，公司一直专注于激光焊接领域，基本的产品为激光焊接自动化成套设备，还包括工作台、激光器及激光焊接机，产品以定制化为主。 激光焊接与激光切割、激光打标共同构成激光加工技术的三驾马车，相比于后两者，激光焊接的发展时间比较短，工艺难度也相对更高。 公司产品大范围的应用于动力电池、汽车制造、消费电子、光通讯等领域，客户包括宁德时代、比亚迪、欣旺达、国轩高科、泰科电子、松下、三星等。

  联赢激光(688518) 2024年H1：1）实现盈利收入14.56亿元，同比-14.36%；实现归母净利润0.51亿元，同比-74.26%；实现扣非归母净利润0.38亿元，同比-78.48%。2）毛利率30.61%，同比-5.04pct；归母净利润率3.51%，同比-8.18pct；扣非归母净利润率2.64%，同比-7.86pct。3）期间费用率为27.99%，同比+3.79pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%、15.36%、7.78%、0.16%，同比分别变动+0.89、+0.77、+1.57、+0.56pct。 2024Q2单季度：1）实现盈利收入7.28亿元，同比-22.04%，环比+0.03%；实现归母净利润0.23亿元，同比-79.46%，环比-19.87%；实现扣非归母净利润0.15亿元，同比-86.43%，环比-38.08%。2）Q2单季度毛利率31.98%，同比-3.36pct，环比+2.75pct；归母净利润率3.13%，同比-8.74pct，环比-0.78pct；扣非归母净利润率2.02%，同比-9.57pct，环比-1.24pct。 分产品来看：1）激光焊接自动化成套设备：24H1收入9.24亿元，同比-22%，毛利率27.19%；2）工作台：24H1收入2.40亿元，同比-15%，毛利率15.75%；3）激光器及激光焊接机：24H1收入1.16亿元，同比+7%，毛利率46.31%。 1）持续推进锂电池厂设备升级，订单改造提质增效：挖掘锂电存量设备改造需求，积极为电池厂提供设备升级改造方案，以较低的投入为电池厂实现产能提升和产品改型，同时也提升公司锂电订单整体毛利率，H1改造订单同比增长102.57%。2）丰富产品矩阵，打造消费电子第二增长曲线：大力开拓非锂电行业客户，提高非锂电订单占比，2024年上半年新签订单中非锂电业务占比达35.05%，其中消费电子领域订单增长较快，持续获得国际顶尖客户的新产品订单，为公司后续盈利能力改善提供了保证。3）加大开拓海外市场，海外订单有望实现突破：上半年，公司加大海外市场开拓力度，逐渐完善海外公司布局。公司海外新签订单同比增长695.68%，其中海外子公司起到了及其重要的作用。上半年日本子公司与日本头部车企开展技术方案交流并带领日本头部车企到国内工厂考察交流，下半年有望实现突破；德国子公司上半年给数家欧洲头部车企及电池厂提供了设备技术方案，还多次组织了欧洲车企和电池厂到国内工厂考察交流，公司预计下半年将有订单落地。 盈利预测：考虑到下游锂电行业投资放缓和设备行业竞争加剧等影响，我们下调了盈利预测，预计24-26年归母净利润3.45、4.51、5.64亿元（24-26年前值：3.67、4.71、5.99亿元），对应PE为11.96、9.16、7.32倍，维持“买入”评级。 风险提示：存货余额较大风险；激光焊接行业竞争加剧风险；动力电池行业增速放缓风险等。

  联赢激光(688518) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，实现盈利收入14.56亿元，同比下降14.36%，实现归母净利润0.51亿元，同比下降74.26%，实现扣非归母净利润0.38亿元，同比下降78.48%。其中，单二季度，公司实现盈利收入7.28亿元，同比下降22.04%，环比增长0.03%；实现 归母净利润0.23亿元，同比下降79.46%，环比下降19.87%；实现扣非归母净利润0.15亿元，同比下降86.43%，环比下降38.08%。业绩下降根本原因系2024年上半年合同验收减少，确认的收入减少，且验收的锂电行业合同毛利率下降所致。 受锂电业务影响，公司营收和毛利率水平有所下滑 受下游锂电行业投资放缓和设备行业竞争加剧等影响，2024年上半年公司营收同比下降14.36%。分产品来看，2024年上半年公司在激光焊接自动化成套设备、激光器及激光焊接机、工作台和别的业务的营收分别为9.24亿元、1.16亿元、2.40亿元和1.75亿元，同比分别变化为-22.41%、+6.75%、-14.67%和+49.21%。 2024年上半年，公司毛利率和净利率分别为30.61%和3.37%，较上年同期分别-5.04pct和-8.33pct。锂电行业订单收入占比80.92%，毛利率较上年同期-7.95pct，拉低了综合毛利率。 2024年上半年，公司期间费用率为27.99%，较上年同期+3.79pct。其中，销售费用率为4.70%，较上年同期+0.89pct；管理费用率为15.36%，较上年同期+0.77pct；研发费用率为7.78%，较上年同期+1.57pct，财务费用率为0.16%，较上年同期+0.56pct。 锂电赛道加速布局海外，挖掘存量设备改造需求 2024年上半年，公司海外新签订单同比增长695.68%，海外子公司与日本头部车企和数家欧洲头部车企及电池厂均有方案交流，预计下半年将有订单落地。 公司持续挖掘锂电存量设备改造需求，积极为电池厂提供设备升级改造方案，以较低的投入为电池厂实现产能提升和产品改型，同时也提升公司锂电订单整体毛利率，2024上半年改造订单同比增长102.57%。 加大非锂业务投入，看好3C板块后续增量 2024年上半年新签订单中非锂电业务占比达35.05%，其中消费电子领域订单增长较快，持续获得国际顶尖客户的新产品订单，为公司后续盈利能力改善提供了保证。欧盟《新电池法》提出电池设计可拆卸，小钢壳电池需求增加。可穿戴设备出货量增长带动纽扣电池放量。公司前瞻布局消费电子，有望充分受益3C产品增量。此外，公司还拓展了半导体、光伏等新兴业务。 维持“增持”评级：虽然短期业绩承压，但考虑到公司锂电业务海外布局逐渐完善，持续挖掘存量设备改造需求；且有望受益3C产品增量，预估公司2024-2026年归母纯利润是3.60、4.77、6.14亿，对应当前PE分别为11.1、8.4、6.5倍。 风险提示：下游动力电池行业需求变化的风险、消费电子业务业绩增长没有到达预期的风险、存货余额较大的风险、信息更新不及时的风险。

  联赢激光(688518) 报告摘要 精耕细作，公司已成为激光焊接行业的领先企业 ①公司定位：激光焊接细分行业领军品牌，聚焦动力电池领域。公司自2005年成立以来始终专注于激光焊接领域，产品线清晰，基本的产品包括激光器及激光焊接机、工作台、激光焊接自动化成套设备，为客户提供650余套非标定制成套设备，能够很好的满足1400多种部品的焊接要求。 ②经营状况：财务指标向好，公司发展稳健。公司营业收入近年来迅速增加，其中2023年动力电池领域收入占比超过84%。随着下业竞争日益激烈，公司毛利率自2021年起持续下滑；降本增效策略下，期间费用率会降低；存货周转率整体水平较低，应收账款周转率波动较大；现金流压力得到缓解，经营质量健康。 ③股权结构：公司实控人稳定，股权激励绑定核心员工利益。目前实控人及其亲属合计持股14.44%，董事长韩金龙先生、副董事长牛增强先生均拥有丰富的激光行业工作及研发经历。公司以营业收入作为股权激励的业绩考核指标，反映出公司对业绩规模持续扩张的信心。 激光焊接龙头，锂电赛道短期承压 ①传统锂电承压，新技术对激光工艺提出更加高的要求。激光焊接技术具有多种优势。动力电池分方形、圆柱和软包电池。在动力电池生产的全部过程中，从电芯制造到PACK组装，焊接都是一道很重要的制造工序。 ②海外新能源汽车需求强劲，国内存量产线迎来更新迭代。目前全世界电动车销量高增长，欧洲和美国是第二、三大市场。海外新能源汽车的渗透率较低，国内动力电池厂商纷纷出海，核心锂电设备公司跟随布局。国内存量设备迭代，迎来更新高峰。 重点布局3C板块，看好后续增量空间 ①《新电池法》确定风向，小钢壳电池需求增加。欧盟《新电池法》提出：从2027年起，所有便携式的电池都应该采用可拆卸的电池设计。钢壳电池具有维修性和环保性，有效散热以及提升单位体积内的包含的能量的优点。电池外壳材料由软包改为不锈钢，主要是采用激光焊接工序，有望带来激光焊接设备需求新增量。 ②公司前瞻布局消费电子，有望充分受益3C产品增量。随公司成立3C电子事业部纵深发展3C电子行业，客户在生产的基本工艺、产线装备上也提出了更加高的要求。移动端电池更新带来小钢壳电池焊接设备增量。可穿戴设备出货量增长带动纽扣电池放量。激光焊接技术能够很好的满足钢壳电池和纽扣电池的加工技术。 聚焦激光焊接技术，赛道多点开花 ①垂直深耕形成技术壁垒，自研激光器降本增效。公司是行业少有的专注于激光焊接领域的企业，作为核心竞争力，联赢激光的激光器自制率持续提升。公司在激光焊接领域具有较强的研发技术优势。截至2023年12月31日，公司已获得专利368项，其中发明专利36项，另外还拥有软件著作权219项。 ②借助激光焊接平台优势，积极进行多赛道布局。公司制订了明确的战略目标：巩固传统锂电设备优势，大力拓展非锂电业务。公司于2023年增设多个子公司，将公司在激光器研发及自动化设计制造方面的优势延伸至半导体、光伏等高端制造领域。 ③管理团队行业经验比较丰富，下游客户覆盖广泛。企业具有一支长期稳定的管理团队，各层级小组成员均拥有多年激光设备行业的从业经历，在研发、生产或销售等一个或多个领域积累了丰富的行业经验。公司以客户的真实需求为导向，设有本地化的专业营销服务团队，提供更具针对性、更及时的服务，下游客户覆盖广泛。 首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内激光焊接领域龙头，在手订单丰富，与下游优质客户绑定紧密，有望持续受益精密激光焊接成套设备项目订单，规模化效应凸显。公司前瞻布局消费电子，小钢壳电池需求增加，有望充分受益3C产品增量，看好后续增量空间。预计2024-2026年公司净利润分别为3.60亿元、4.77亿元、6.14亿元，对应PE分别为13.7、10.3、8.0倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游动力电池行业需求变化的风险、消费电子业务业绩增长没有到达预期的风险、存货余额较大的风险、信息更新不及时的风险。

  联赢激光(688518) 2023年全年：1）实现盈利收入35.12亿元，同比+24.44%；实现归母净利润2.86亿元，同比+7.25%；实现扣非归母净利润2.5亿元，同比+4.34%。2）全年毛利率32.93%，同比-3.01pct；归母净利润率8.15%，同比-1.31pct；扣非归母净利润率7.13%，同比-1.37pct。3）期间费用率为24.86%，同比-0.31pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.54%、13.81%、6.87%、-0.36%，同比分别变动+0.26、-0.37、+0.03、-0.22pct。 2023Q4单季度：1）实现盈利收入9.58亿元，同比+3.17%，环比+12.1%；实现归母净利润0.34亿元，同比-57.45%，环比-36.66%；实现扣非归母净利润0.26亿元，同比-61.55%，环比-44.64%。2）Q4单季度毛利率30.57%，同比-5.37pct，环比+0.39pct；归母净利润率3.54%，同比-5.04pct，环比-2.72pct；扣非归母净利润率2.67%，同比-4.5pct，环比-2.74pct。 分产品来看：1）激光焊接自动化成套设备：激光焊接自动化成套设备营业收入24.5亿元，同比增长84.84%，毛利率30.49%，同比下降5.79pct；2）激光器及激光焊接机：激光器及激光焊接机营业收入3.6亿元，同比下降6.27%，毛利率41.22%，同比下降1.19pct； 3）工作台：工作台营业收入4.4亿元，同比下降51.41%，毛利率24.94%，同比下降0.8pct。 分行业来看：1）消费电子：消费电子收入1.5亿元，同比增长13.72%，毛利率46.68%，同比增长0.34pct；2）动力及储能电池：动力及储能电池收入29.5亿元，同比增长26.51%，毛利率30.40%，同比下降2.48pct；3）光通讯：光通讯收入0.06亿元，同比下降25.04%，毛利率46.36%，同比下降12.13pct；4）汽车及五金：汽车及五金收入2.32亿元，同比下降2.04%，毛利率41.94%，同比下降4.51pct。 各个板块看点：1）锂电设备：锂电行业资本开支处于相对底部，静待周期反转。面对下业投资增速放缓的局面，公司通过持续的研发投入和品质管理，并推出存在竞争力的新产品。2023年年末公司在手订单为40.48亿元（含税），保持了锂电设备产品行业领先的市场占有率。2024年公司计划设立美国子公司，着手开拓北美锂电设备市场。2）消费电子：获全球头部客户认可，打开全新成长曲线。针对国际顶尖客户提出的微米级高精度激光焊接项目，已经获得客户认可、取得批量订单，该新产品的研发成功提升了公司产品技术水平，拥有非常良好的未来市场发展的潜力。3）固态电池新技术：全新技术变革有望带动新增量。电池领域新技术不断涌现，为设备行业带来新的机遇。公司加大对固态电池等行业新产品的激光焊接设备及装配线的研发，掌握激光摆动（Wobble）焊接技术、高频脉冲焊接技术（MOPA）等多项激光焊接工艺专利技术，为客户提供了包括激光焊接设备在内的固态电池装配线。 盈利预测：考虑到国内经济复苏形势不确定性较强，我们下调了盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.67、4.71、5.99亿元（24-25年前值为7.75、10.29亿元），对应PE为12.14、9.47、7.44倍，维持“买入”评级。 风险提示：存货余额较大风险；激光焊接行业竞争加剧风险；动力电池行业增速放缓风险等。